Die Goldgräberstimmung im Markt für private Unternehmenskredite neigt sich dem Ende zu. Was als clevere Alternative zu regulierten Bankkrediten begann, entwickelt sich zu einem hochriskanten Experiment. Der neue, unkalkulierbare Faktor in dieser Gleichung ist die künstliche Intelligenz – und sie stellt die entscheidende Frage: Sind die Geschäftsmodelle der Kreditnehmer von heute morgen noch existent?
GOKA-ANALYSE: Ein übersehenes Risiko wird akut
Das Geschäftsmodell von Private-Credit-Fonds war bestechend einfach: Sie verliehen Geld an mittelständische Unternehmen, die von Banken oft ignoriert wurden, und strichen dafür attraktive Zinsen ein. Die Risikoprüfung konzentrierte sich auf Bilanzen, Cashflows und Marktposition – klassische Kennzahlen einer analogen Wirtschaft. Man bewertete die Gegenwart, um die Zukunft zu extrapolieren.
Doch dieses Modell basierte auf einer stillschweigenden Annahme: Geschäftsmodelle sind träge. KI pulverisiert diese Gewissheit. Ein Beratungsunternehmen kann über Nacht von einem KI-Tool überflüssig gemacht werden. Ein spezialisierter Fertiger wird von KI-gesteuerter Robotik disruptiert. Die sorgfältig geprüfte Bilanz von gestern ist wertlos, wenn die Einnahmequelle von morgen versiegt. Die Fonds sitzen auf Krediten, deren Besicherung fundamental in Frage gestellt wird.
Die Gefahr des systemischen Blindflugs
Im Gegensatz zu öffentlichen Märkten fehlt es im Private-Credit-Sektor an Transparenz. Wer genau welche Risiken hält, ist oft nur den direkten Parteien bekannt. Diese Intransparenz, einst ein Merkmal der Exklusivität, wird nun zur systemischen Gefahr. Wenn die ersten KI-bedingten Kreditausfälle eintreten, weiß niemand, wie schnell und wohin sich die Schockwellen ausbreiten werden.
Wir beobachten hier nicht nur nervöse Anleger, sondern den Beginn einer fundamentalen Neubewertung von Risiko. Die hohen Renditen waren eine Prämie für Illiquidität und klassisches Kreditrisiko. Sie haben aber nie das Risiko einer technologischen Totalabschreibung eingepreist. Anleger erkennen jetzt, dass sie für ein ungleich höheres Risiko bezahlt wurden, als sie dachten.
Die entscheidende Phase steht uns noch bevor. Private-Credit-Fonds müssen beweisen, dass sie nicht nur Bilanzen lesen, sondern auch technologische Disruption antizipieren können. Wer das nicht kann, wird feststellen, dass seine hochverzinsten Kredite nichts anderes sind als Wetten gegen den Fortschritt. Und das ist eine Wette, die man historisch gesehen nur selten gewinnt.
