Nota: Datos de cotización y análisis actualizados a día de hoy. Goldman Sachs vende el 13% de CVC en Naturgy por 3.800 millones. Este terremoto se ve�a venir tras la salida de BlackRock-GIP. Se quedan CriteriaCaixa, IFM y March, abocados a entenderse.

El fondo anglosaj�n CVC Capital Partners, que en la actualidad es el tercer accionista de Naturgy, encarg� ayer a Goldman Sachs la colocaci�n de todo su paquete accionarial. Con toda probabilidad, la colocaci�n quedar� completada hoy ya que se trata de una venta expr�s, entre inversores institucionales, y el apetito por las acciones de Naturgy es considerable. Entre participaci�n directa, a trav�s de la sociedad Rioja (11,08%) y diversos derivados financieros (2,72%, controlado por la propia Goldman Sachs), CVC posee el 13,80% del capital de Naturgy, primera gasista en Espa�a y tercera el�ctrica. A precios de ayer, ese paquete vale en Bolsa unos 4.000 millones de euros.

Lo habitual en este tipo de colocaciones es que se hagan con un descuento de en torno al 5%. Si es menor, ser�a todo un r�cord. Con esa tasa de descuento, CVC podr�a obtener 3.800 millones. Incluso con descuento, CVC lograr�a plusval�as hist�ricas.

Entr� en Naturgy en 2018 a 19 euros por acci�n. Si finalmente vende a precios de ayer, incluso con el descuento, obtendr�a unos 1.200 millones de ganancias por su inversi�n. La salida de CVC cierra una etapa de enorme convulsi�n en el accionariado de Naturgy y, en parte, este nuevo terremoto se ve�a venir. Se produce apenas unos meses despu�s de la salida de BlackRock y GIP.

BlackRock, que se hizo con GIP hace algo m�s de un a�o, forz� la venta del paquete que este fondo ten�a en Naturgy, donde lleg� a ser el segundo accionista. BlackRock y GIP vendieron el grueso del 18% que controlaban de Naturgy. Lo hicieron en dos operaciones, tambi�n expr�s, que sumaron m�s de 4.500 millones, una en diciembre de 2025 y otra en marzo de este a�o, tambi�n con enormes plusval�as (ver informaci�n adjunta). En diciembre del pasado a�o, CVC ya dio un primer paso para poder vender sus acciones en Naturgy, al reformular el pacto parasocial que manten�a con la familia March para gestionar de forma conjunta un 18% de la energ�tica.

A ra�z de esa reformulaci�n, CVC se qued� con el 13% de forma separada y los March se quedaron con un 5%. Esto permit�a una eventual salida de CVC o de March, independientemente de lo que hiciera la otra parte. Fuentes financieras aseguran que aunque CVC salga ahora, la intenci�n de los March es permanecer como socio estable, igual que Criteria, el h�lding empresarial de la Fundaci�n La Caixa, e IFM, el fondo australiano que irrumpi� en Naturgy en 2021 a trav�s de una opa parcial. La Caixa es primer accionista con m�s del 28% e IFM es segundo accionista con el 15%.La familia March se queda ahora como tercer accionista, pero sin entrar en el consejo.

Los tres puestos que ten�a CVC en el consejo de Naturgy estaban como dominicales por el pacto parasocial que ten�a con los March, pero eran representantes de CVC. En nombre de CVC, est� en el consejo de Naturgy Javier de Jaime, que es el primer ejecutivo de este fondo en Espa�a. Tambi�n figura Mar�a Mart�nez, socia de CVC, y Jos� Antonio Torre de Silva, otro socio de CVC. Es probable que los March hereden al menos uno de esos puestos.

Cuando en diciembre del pasado a�o Corporaci�n Alba rehizo su pacto con CVC, para en la pr�ctica descafeinarlo del todo, fuentes financieras pr�ximas a la familia March transmitieron la voluntad de �sta de ser un inversor de largo plazo en Naturgy. Incluso hasta el punto de configurar junto a CriteriaCaixa una especie de n�cleo duro que protegiera la espa�olidad del grupo energ�tico. Si algo caracteriza a los March es precisamente la permanencia en sus participadas (Acerinox, Ebro, Viscof�n y otras). Una de las dudas que existen es si alguno de los accionistas que quedan actualmente puede aprovechar la venta del 13% de CVC para comprar parte del paquete y reforzarse en el accionariado, como hizo Criteria cuando adquiri� parte de lo que BlackRock vendi� en diciembre y marzo.

Tras esas compras, Criteria ha pasado a tener el 28,5% del capital de Naturgy. Es dif�cil pensar que el h�lding empresarial de la Fundaci�n La Caixa vuelva a subir, porque el margen es escaso. Si Naturgy sube autocartera y a Criteria se le aplicara aritm�ticamente la proporci�n indirecta que le pudiera corresponder, podr�a incurrir en situaci�n de opa (m�s del 30% del capital). Tambi�n es dif�cil imaginar que IFM aproveche la venta de CVC para subir en Naturgy.

Ya tuvo la oportunidad de hacerlo cuando vendi� BlackRock, a precios inferiores, y no lo hizo. Lo mismo aplicar�a para los March, aunque en este caso hay que tener en cuenta que el que vende ha sido su socio durante ocho a�os, ya que el pacto parasocial se remonta al inicio de la entrada de CVC en el capital. Para encontrar el origen de todos estos movimientos hay que remontarse a hace justo un a�o, cuando Naturgy lanz� una oferta de compra de sus propias acciones (auto-opa) para llegar a tener una autocartera del 10%. El objetivo de esa auto-opa, que culmin� en junio del pasado a�o, era aumentar la liquidez en Bolsa colocando despu�s las acciones adquiridas.

Lo logr� con creces hasta el punto de desencadenar la venta posterior de los dos grandes fondos accionistas "hist�ricos". GIP entr� en Naturgy dos a�os antes que CVC, pero en operaciones muy an�logas, comprando a Repsol y CriteriaCaixa. Global Infrastructure Partners (GIP) -ahora en manos de BlackRock- y CVC siempre se han mirado de reojo en Naturgy, sobre todo para ver cuál de los dos sacaba más partido. Su trayectoria ha sido paralela.

GIP llegó al capital de Naturgy en 2016 de la mano de CriteriaCaixa y Repsol, igual que CVC, que lo hizo justo dos años más tarde. GIP Adquirió un 10% de Naturgy (entonces se llamaba Gas Natural Fenosa) a Criteria y otro 10% a Repsol por 3.800 millones de euros. El precio fijado fue de 19 euros por acción. CVC pagó lo mismo por el 20% que le quedaba a Repsol en la gasista, pero dos años más tarde.

Ahora, igual que entraron se van. Primero uno y después otro. GIP, ya en manos de BlackRock, vendió un primer paquete en diciembre pasado cuando las acciones estaban a 24,75 euros. En marzo colocó otro paquete a 27 euros.

Se estima que por todo su paquete ha logrado 1.200 millones de plusvalías. Lo mismo que CVC, con la diferencia de que el paquete que ha vendido es menor porque un 5% era de los March. En las plusvalías no cuentan los dividendos cobrados, que son superiores, más para GIP que llevaba más tiempo. Tras salir, BlackRock ha vuelto a Naturgy con un 3%, pero solo como inversor financiero.

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